2022年亏损主要来自于三个方面：一是受资本市场波动影响，部分权益类金融资产公允价值估值下降形成较大浮亏；二是优化调整业务布局，收购重组类不良债权资产规模及收入阶段性减少；三是受宏观经济形势及房地产行业下行影响，信用减值损失计提增加。

而2021年亏损1029亿，主要来自于两方面原因：一是对赖小民任职期间激进经营、无序扩张造成的风险资产持续清理和处置，二是部分客户履约能力下降，这部分资产质量加速变劣。经过对这两种资产全面摸底、进行评估及减值测试，当期确认了信用减值损失和公允价值变动损失。一次性计提了损失，相当于财务大洗澡，集中把账面上的一些资产核销掉。

但我们也注意到，两大年度亏损的原因完全不一样，从个性转变为行业共性。此外，华融2022年上半年亏损188亿，下半年比上半年少亏了101亿。经过持续的风险出清，其基本面已经逐渐好转。

华融表示，引入中信集团等战略投资者近一年来，实施了包括优化决策机制、优化风险管理机制、优化审批机制、优化组织架构设置、优化选人用人机制、优化激励约束机制在内的六项改革，公司在趋势上、结构上出现以下主要变化：

加上财政部两年以来对中国华融会计审计问题的调查结果出炉，可以说，华融风险事件基本已经告一段落。

不良资产行业现探底迹象

从历年经营数据来看，AMC从2010年开始进入快速发展，到2017年达到高峰。从2018年开始，四大AMC净利润一路下滑。其中：中国信达预计2022年净利润同比下跌40%-50%，意味着从2014年-2021年长达8年的百亿利润“恒纪元”终结。

排名第二，资产规模1.2万亿的东方资产上半年仅盈利4.3亿元，同比暴跌89%，照此估算，全年净利润10亿左右。

而长城资产自2021年首度大幅亏损85.6亿之后，2022年上半年小幅盈利4.41亿，与东方资产情况大致相同。

不良资产的“暴利”、超额利润时代已经过去。

针对于2022年利润下跌，中国信达提到：一是受资本市场出现较大波动的影响，该公司持有的部分以公允价值计量的金融资产估值下降，形成较大的公允价值变动浮亏；二是受疫情和市场环境变化的影响，该公司以摊余成本计量的不良债权资产收入下降；三是受宏观经济形势变化影响，该公司增加计提了信用风险准备，以应对公司持有的部分以摊余成本计量的金融资产质量承受的较大压力。

长城资产2021年亏损85.6亿的原因也是，营收减少，受疫情等因素资产质量下迁，计提拨备和确认公允价值变动损失压力加大。

针对于经营收入减少、利润下滑、亏损，四大AMC给出的原因略有不同，但大致相同：即疫情影响、宏观经济下行，房地产下行资产质量承压。但也不排除说，其他资产管理公司也趁华融风险事件，将资产质量进行大幅度调整、风险资产出清。

2023年，影响四大AMC经营的两大因素的影响都将减弱，可谓利空出尽。

从宏观经济、政策层面、市场层面上看，从收紧转向宽松。

房地产层面，监管层多次强调要支持对其的信贷力度，开发商融资环境与前几年大部相同，这对于四大AMC改善自身资产质量是极大的利好，同时也为其创造了更多的业务机会。比如中国信达协同信达地产将“现金投资+债权+代建”这种模式快速复制，仅2023年1月，投资的房地产项目货值就超过了400亿，加上2022年下半年的几笔投资，货值保守估计超500亿。

而中国华融则依托中信集团，发挥协同效应，会同中信集团成员单位落地了一批保交楼、保民生的典型协同项目，并打造了可复制、可推广的纾困化险模式。截至2022年12月末，公司已投放的房企纾困项目27个。预计相关项目将保障约3.7万套商品房按期交付，带动920亿元项目复工复产。

在支持金融资产管理公司展业方面，银保监会也出台了62号文，拓宽了资产管理公司收购范围。五大AMC在2023年的工作重点中可以看到，中国信达、东方资产、中国华融都将化解中小金融机构金融风险提到了重要的位置。此外，国务院19号文支持金融资产管理盘活国有单位资产等等。在税收层面，国家税务总局等也出台了以物抵债税收减免优惠政策。

市场环境上，疫情结束，正常出差、尽调、谈项目、找合作也不受影响。在宏观经济层面，国家政策意图明显，一切向好，稳中求进。综上来看，不良资产行业下行趋势已经探底。

乐观预计行业2023年迎转机

随着宏观经济的逐渐稳定，AMC手中的资产变劣趋势或将放缓，资产价值开始走上坡路。此外，2020年-2023年之间，金融机构对中小企业的信贷支持有可能增加不良资产的供应规模。为不良资产行业提供新的“原料”。

我们也看到，四大AMC也在积极转型并寻找新的可以代替“重组类收购”业务的新的利润增长点。

中国华融在昨天的答记者问中提到，2022年，其实质性重组业务新增投放占比达79%。如此看到，投行化处置趋势已经从“量变”发展到“质变”。此外，银河资产更是将投行化作为自己的名片。可以看出，资产管理公司经过20多年的发展，在当下的不良资产市场中正逐渐“去同质化”，打造自身特色业务。

不仅如此，诸多头部地方AMC也更加强调抓住不良资产行业上升周期，投行化、特色化展业。

我们乐观估计，不良资产行业或将在2023年迎来反弹。